한국선재 025550 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

한국선재는 수입 철강재를 사서 파는 유통, 선재로 철선을 만드는 가공, 자회사의 피팅·밸브 제조를 한데 묶은 회사예요. 매출의 크기는 철강 유통이 정하고 이익은 피팅·밸브 자회사가 내는 회사로 보면 이해하기 쉬워요. FY2025 연결 매출 2,194억원 가운데 44.9%는 직접 만들지 않은 철강재 상품이에요. 같은 해 부문손익은 피팅밸브가 77억원이었고 철강 부문은 19.8억원에 그쳤어요. 피팅·밸브를 만드는 한선엔지니어링은 한국선재가 지분 62.50%를 가진 코스닥 상장 종속회사예요. 그래서 자회사가 낸 이익의 일부는 외부 주주 몫으로 나뉘어요. 매출은 철강에서 나오고 이익은 지분 일부만 가진 자회사에서 나온다는 점이 이 회사를 읽는 출발점이에요.

무엇으로 벌까요

매출은 세 사업이 서로 다른 이유로 움직여요. 철강재 상품은 H형강이 주력이고 거의 전량 국내에서 팔려서 철강 시황에 따라 오르내려요. FY2025 철강재 상품 매출은 987억원으로 전년 1,080억원보다 줄었어요. 같은 해 한선엔지니어링 제품 매출이 459억원에서 598억원으로 늘어 그 감소를 대부분 메웠어요. 회사가 적은 성장 동인은 조선 선급 인증, 정유·석유화학 벤더 등록, 블룸SK퓨얼셀 연료전지 배관 모듈, 반도체용 초고순도 피팅이에요. 선재 가공은 물량이 줄어든 사업으로 아연도금철선 생산실적이 FY2021 34,090톤에서 FY2025 20,810톤이 됐어요. 철강 유통이 매출을 받치고 피팅·밸브 채택이 성장을 이끌며 선재 가공은 줄어들고 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈의 대부분은 물건을 사는 데 다시 들어가요. FY2025 성격별 비용 합계 2,112억원 가운데 철강재 상품 원가와 사용된 원재료가 64%를 차지해요. 같은 해 유형자산 취득은 372억원이었고 대부분은 아직 짓고 있는 설비(건설중인자산) 359억원이었어요. 영업활동현금흐름은 FY2024 -38.5억원, FY2025 -29.4억원으로 2년 연속 음수였어요. 모자란 돈은 FY2025 전환사채 210억원 발행과 은행 차입으로 메웠고 연결 차입금은 1,376억원이 됐어요. 배당은 FY2022 결산배당 22억원을 2023년에 지급한 뒤로 없어요. 지금 이 회사의 현금은 주주 환원이나 축적보다 빌린 돈으로 하는 설비 투자 쪽으로 가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

철강 유통이 매출 크기를 정하는 만큼 좋은 해와 힘든 해도 철강 판값과 재고 흐름이 가려요. 판값이 오르던 FY2021에는 판매가격 상승과 재고 효과로 영업이익이 180억원이었어요. 상품매출원가율이 오른 FY2023에는 영업이익이 51억원으로 줄었고 이자비용 56억원이 영업이익을 넘었어요. FY2025말 재고자산 861억원은 매출원가의 0.45배라서 판값 변화가 여러 달에 걸쳐 손익에 반영돼요. 기성금속 밸브 매출은 해외 플랜트 수주를 따라가서 FY2022말 수주잔고 153억원이 FY2023 매출 207억원으로 이어졌어요. 건설 기간에 자산으로 돌린 이자 19억원은 공장이 완공되면 손익의 이자비용으로 넘어와요. 결국 철강 판값은 재고를 거쳐 몇 달 늦게 손익에 반영되고 공장이 완공되면 이자 부담이 손익에 더해져요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 이제훈 대표이사로 본인 지분은 28.83%이고 특수관계인을 합하면 38.25%예요. 이제훈 대표는 한국산업은행 276억원을 비롯한 연결 차입금에 지급보증을 서 주고 있어요. 자회사로는 지분 62.50%인 한선엔지니어링, 100%인 기성금속과 한국선재재팬이 있어요. 철강재 상품은 PY VINA와 일본·중국 밀에서 들여오고 선재 원재료는 포스코와 세아창원특수강, 중국·대만 수입원에서 사요. 한선엔지니어링은 2022년 블룸SK퓨얼셀 부품공급사로 선정됐고 삼성중공업·한화오션 같은 조선사와 S-OIL 등 정유사에 납품해요. 한선엔지니어링 최대 고객 매출은 FY2025 58억원으로 매출의 9.2%라서 한 곳의 비중이 10%를 넘지 않아요. 이익을 내는 피팅·밸브 쪽 거래처와 차입을 받치는 대주주 보증이 이 회사 관계에서 가장 무게가 큰 두 갈래예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서 먼저 확인할 숫자는 FY2025 598억원이던 한선엔지니어링 제품 매출이에요. 녹산 제2공장은 투자 550억원으로 최대 1,500억원 매출 수준의 생산능력을 전망한 곳이라 블룸에너지의 제조 능력 확대와 가동 속도가 맞물리는지가 관건이에요. 철강재 상품 매출이 987억원 아래로 더 내려가는지는 경영진단의 상품매출원가율 설명과 함께 읽혀요. 현금흐름표에서는 2년 연속 음수였던 영업활동현금흐름의 부호와 1,376억원인 연결 차입금의 변화를 볼 수 있어요. 지배주주 몫 순이익 3.3억원과 비지배주주 몫 33.6억원 사이의 격차는 손익계산서 아래쪽 귀속 항목에 나와요. 기성금속 LNG 초저온 볼밸브가 한국가스공사에 등록됐는지는 연구개발 항목에서 드러나요. 피팅·밸브에서 커진 이익이 이자와 외부 주주 몫을 뺀 뒤 한국선재 주주에게 얼마나 남는지가 이 모든 숫자를 묶는 질문이에요.