대상홀딩스 084690 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

대상홀딩스는 2005년 대상㈜에서 투자 부문만 떼어 낸 순수지주회사예요. 지주 본체는 직접 물건을 만들지 않고 자회사 배당금과 상표권 사용료, 경영자문 용역료로 수입을 얻어요. FY2025 본체 영업수익은 약 381억원이고 부채비율(자본 대비 부채의 비율)은 34.43%에 그쳐요. 반면 연결 매출(자회사 실적을 합친 매출) 5.6조원은 99.3%가 지주 본체가 아닌 자회사에서 나와요. 그 중심에는 종속회사 48곳 가운데 유일한 상장사이자 지분 38.03%를 가진 대상㈜가 있어요. 연결 기준으로 보면 이 회사는 부채비율이 236.26%인 식품·소재 그룹이에요. 한 줄로 말하면 이 회사는 자회사 실적을 배당과 상표권 사용료로 넘겨받아 사는 지주회사예요.

무엇으로 벌까요

지주 본체는 자회사 9곳에서 매출의 0.3%를 상표권 사용료로 받아요. 이 요율은 2022년에 0.25%에서 올랐고 계산 기준도 대상㈜ 한 회사 매출에서 연결 매출로 넓어졌어요. 사용료가 이익이 아닌 매출에 붙기 때문에 자회사 이익이 줄어도 이 수입은 매출을 따라 움직여요. 연결 매출은 FY2023부터 FY2025까지 7.02% 늘었고 늘어난 금액의 98.7%가 식품및소재산업등부문에서 나왔어요. 대상㈜ 소재부문 영업이익은 유럽이 중국산 라이신에 반덤핑 관세(덤핑 수입품에 매기는 추가 관세)를 매긴 뒤 판매량이 늘면서 FY2023 186억원 적자에서 FY2025 540억원 흑자로 바뀌었어요. FY2025에는 새로 인수한 3개 회사가 약 302억원의 매출을 보탰어요. 최근 매출 증가는 알룰로스 같은 신제품보다 무역 조치로 늘어난 소재 물량과 인수 편입에서 왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

연결 비용에서 가장 큰 두 항목은 원재료와 소모품을 쓴 금액과 상품을 사들인 금액이에요. 두 항목 합은 FY2023 약 3조 6,227억원에서 FY2025 약 3조 6,775억원으로 거의 그대로였어요. 그사이 매출은 늘었기 때문에 FY2024와 FY2025 영업이익 개선의 상당 부분은 원료 부담 완화에서 나왔어요. 반면 종업원급여비용은 15.96% 늘었고 감가상각비(설비 가치가 줄어드는 만큼 해마다 나누어 잡는 비용)와 상각비도 17.15% 늘었어요. 배당을 보면 FY2023 배당 약 295억원 중 대상홀딩스 주주 몫은 약 100억원이고 나머지는 자회사의 다른 주주에게 갔어요. 쌓인 여윳돈이 없어 설비 투자는 차입으로 메웠고 변동금리(시장 금리를 따라 바뀌는 금리) 차입금은 FY2021 약 1,135억원에서 FY2025 약 6,733억원으로 늘었어요. 번 돈은 쌓이지 않고 설비와 배당으로 나갔으며 모자란 몫은 빚으로 채웠어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

대상㈜의 소재 사업은 수입 옥수수를 큰 설비로 가공하는 장치산업이라 원료 가격에 따라 이익이 오르내려요. 옥수수 수입단가는 톤당 480,329원(FY2022)에서 370,355원(FY2025)으로 3개 회계연도에 걸쳐 내려왔고 판매 가격은 그 뒤를 따랐어요. 단가가 가장 높았던 FY2022에는 재고가 크게 늘면서 영업활동현금흐름(영업으로 실제 들어온 현금)이 마이너스였어요. 물량 쪽에서는 유럽의 중국산 라이신 관세 이후 소재부문 영업이익이 FY2023 186억원 적자에서 FY2024 478억원 흑자로 바뀌었어요. 지주 본체는 이런 자회사 실적 변화를 상표권 사용료와 배당으로 한 단계 건너서 받아요. 그래서 이 회사가 잘 버는 해는 원료 값이 내려가고 소재 판매량이 늘어나는 해예요.

누구와 얽혀 있나요

지분 맨 위에는 최대주주 임상민(36.71%)이 있고 특수관계인을 합친 지분은 67.30%예요. 본체의 FY2025 영업수익은 전액 계열사와의 거래에서 나왔고 가장 큰 상대는 지분 38.03%를 가진 대상㈜였어요. 본체는 대상웰라이프㈜ 등 7곳의 빚에 지급보증(빚을 못 갚으면 대신 갚겠다는 약속)을 서 주고 있어요. 원료 쪽에서 옥수수는 소재 매입의 41.6%를 차지하고 매입처는 FY2024부터 COFCO와 POSCO 등으로 바뀌었어요. 판매 쪽에서는 이마트와 농협하나로마트와 쿠팡이 국내 주요 채널로 적혀 있고 FY2025 기재에서는 홈플러스가 빠졌어요. 연결 매출의 10% 이상을 차지하는 외부 고객은 5개년 내내 없었어요. 돈은 대상㈜에서 본체로 올라가고 본체의 보증은 다른 자회사로 내려가는 방향으로 얽혀 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

유럽 라이신 관세로 늘어난 물량이 이어지는지는 FY2025에 540억원이던 대상㈜ 소재부문 영업이익에서 먼저 드러나요. 공정거래위원회가 대상에 매긴 전분당 담합 과징금 2,341억원이 어느 손익 항목에 얼마로 잡히는지는 대상㈜ 다음 정기 공시의 확인 거리예요. 본체 별도 손익에서 FY2024보다 줄어든 배당금 등 기타원천 수익은 다음 해 자회사 배당 규모를 그대로 보여 줘요. FY2025 연결 영업이익은 늘었는데도 당기순손실이 난 원인은 이번 자료에 없어 다음 사업보고서 주석에서 설명될 부분이에요. 약 502억원에 인수하기로 한 독일 AMINO GmbH는 FY2025 종속회사 표에 아직 없어요. 변동금리 차입금 약 6,733억원은 금리가 100bp(1%포인트) 오르면 이자비용을 약 67.3억원 늘리는 규모예요. 이 숫자들은 모두 자회사 실적이 지주 본체의 배당과 상표권 사용료로 넘어가는 과정을 보여 줘요.