인스웨이브 450520 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

인스웨이브는 은행 영업점 단말과 기업 업무시스템의 웹 화면(프런트엔드)을 만드는 개발 플랫폼 WebSquare와 금융 단말 솔루션 WebTop을 파는 국내 B2B 소프트웨어 회사예요. 제품만 팔지 않고 그 플랫폼으로 화면을 짓는 구축 용역까지 직접 맡아요. 2025년 별도 매출 약 388억원 가운데 54.00%가 이 구축 용역(컨설팅)에서 나왔어요. 컨설팅 중에서는 은행 단말을 구축하는 금융 단말 컨설팅이 약 152억원으로 가장 커요. 2002년에 세워진 회사이고 2023년 9월 코스닥에 상장했어요. 상장 뒤인 2024년과 2025년에는 두 해 연속 영업손실을 냈어요. 은행이 전산을 전면 교체하는 차세대 사업이 시작될 때 일감이 늘어나는 프로젝트 수주형 소프트웨어 회사로 보면 이해가 쉬워요.

무엇으로 벌까요

이 회사가 돈을 받는 방식은 세 가지예요. 라이선스는 사용자 수와 업무 규모에 따라 건별로 받고 유지보수는 설치된 제품에 기간 단위로 받으며 컨설팅은 기획부터 구축까지 들어간 인력만큼 받아요. 2025년 별도 매출은 전년보다 약 84억원 늘었는데 그중 약 64억원이 컨설팅에서 나왔어요. 특히 금융 단말 컨설팅이 약 95억원에서 약 152억원으로 늘어 증가분 가운데 가장 큰 몫을 차지했어요. 유지보수 매출은 2020년 약 18억원에서 2025년 약 61억원으로 5년 연속 늘었어요. 회사는 과거 대형 차세대 사업에 들어간 제품이 계속 쓰이면서 반복 매출이 생긴 결과로 설명했어요. 2025년 성장은 가격이나 새 기술 채택보다 은행 차세대 사업의 진행 일정에서 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

원재료가 없는 회사라서 번 돈은 대부분 구축 인력에 주는 외주용역비와 급여로 나가요. 2025년 외주용역비는 약 198억원으로 컨설팅 매출 약 209억원과 거의 같았고 회사는 컨설팅 원가율을 90%~105%로 공시했어요. 경상연구개발비는 2023년 약 33억원에서 2024년 약 59억원으로 올랐고 본사 이전 리스로 사용권자산감가상각비도 2025년 약 15억원이 됐어요. 현금은 2023년 상장 공모로 약 213억원이 들어오면서 한 번 크게 쌓였어요. 이후 2024년 신기술투자 자회사 더웨이브캐피탈에 약 105억원을 출자했고 2025년에는 계약자산(일은 했지만 아직 청구하지 않은 대금)과 매출채권이 늘어 영업활동현금흐름이 약 84억원 마이너스였어요. 배당은 2021년부터 2025년까지 한 번도 없었고 공모로 쌓은 현금은 연구개발과 자회사 출자, 아직 받지 못한 대금 쪽으로 옮겨 갔어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 실적은 은행의 전산 교체 주기를 따라 움직여요. 금융기관은 10~15년마다 전산을 전면 교체하고 이 차세대 사업 하나하나가 단말 솔루션 수요가 생기는 단위예요. 한 해 안에서는 고객이 연초에 계획한 사업을 그해 안에 끝내려 해서 4분기에 투자가 몰려요. 2024년에는 11~12월 고객의 프로젝트 착수가 국내 정치·경제 불확실성으로 미뤄져 매출이 약 304억원으로 줄었어요. 2025년에는 미뤄졌던 프로젝트가 다시 시작돼 컨설팅 매출이 약 43.7% 늘었어요. 연구개발비와 리스 비용은 매출과 상관없이 올라간 상태라 매출이 늘어난 2025년에도 영업손실이 약 49억원 났어요. 결국 대형 차세대 사업이 언제 착수되느냐가 해마다 실적 크기를 크게 바꿔요.

누구와 얽혀 있나요

실적을 좌우하는 상대는 은행과 대형 차세대 사업을 따내는 계열 SI예요. 회사는 SI와 함께 입찰하고 SI가 낙찰되면 SI와 계약하는 하위 계약자예요. 공시에 실린 금융 레퍼런스는 신한은행, 하나은행, KB국민카드, IBK기업은행, 부산은행이고 2025년 보고서에는 NH농협은행에 WebTop을 공급했다고 적혀 있어요. 매출의 10% 이상을 차지하는 거래처는 2024년 1곳에서 2025년 2곳으로 늘었고 두 곳 매출은 약 46억원과 약 41억원이지만 실명은 공시되지 않았어요. 금융 단말 영역에서 대체 제품을 내는 곳은 소프트베이스 한 곳뿐이라고 회사는 적었어요. 지분은 최대주주 어세룡 대표가 40.13%를 갖고 있고 특수관계인까지 합하면 60.50%예요. 이 회사 거래는 은행이 기술을 고르고 SI가 계약을 맺는 두 단계로 이뤄져요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 공시에서 먼저 확인할 숫자는 2025년말 수주잔고 약 209억원 가운데 약 108억원을 차지하는 업무 시스템 UI 전환 2차 프로젝트(납기 2027년 3월 18일)가 매출로 얼마나 넘어왔는지예요. 사업영역별 교차표에서는 금융 단말 컨설팅 약 152억원과 견줘 금융 단말 라이선스 약 55억원의 비율이 높아지는지가 관건이에요. 컨설팅 매출 약 209억원과 거의 같았던 외주용역비 약 198억원이 다음 해에 어느 정도 차이를 두는지는 성격별 비용 주석에서 드러나요. 실명 없이 고객A와 고객B로만 적힌 10% 이상 매출처가 몇 곳으로 바뀌는지는 고객 집중 정도를 보여 줘요. 현금흐름표에서는 약 163억원까지 늘어난 계약자산이 회수돼 영업활동현금흐름이 플러스로 바뀌는지 볼 수 있어요. DeepSquare LLM 과제는 종료 시점이 2026년 12월로 이미 한 번 밀렸으니 이 일정이 지켜지는지가 연구개발 공시의 확인 포인트예요. 모두 차세대 사업에서 받은 일감이 이익과 현금으로 남는지를 가리는 수치예요.