동국산업 005160 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

동국산업은 쇳물을 직접 만들지 않고 포스코 같은 고로사에서 열연코일을 사서 다시 눌러 얇게 만드는 재압연 회사예요. 이렇게 만든 산세강판과 고탄소 냉연특수강을 파는 냉연강판부문이 2025 회계연도 연결 매출 7,278억원 가운데 52%를 차지해요. 자회사 디케이동신이 강판에 도장과 필름을 입히는 칼라인쇄강판부문은 32%예요. 지분 49.99%를 가진 동국에스엔씨는 풍력타워로 11%를, 건설로 6%를 벌어요. 철강 두 부문은 원재료 값과 제품 값의 차이로 이익을 내고 풍력타워와 건설은 발주를 받아야 매출이 생기는 수주 사업이에요. 한마디로 이 회사는 철강 값 차이로 버는 재압연 본업에 수주 사업을 함께 가진 회사예요.

무엇으로 벌까요

철강 두 부문의 매출은 물량보다 철강 가격에 따라 움직여요. 2022 회계연도에 철강 생산실적은 350,135톤에서 297,982톤으로 줄었는데 냉연강판 매출은 3,503억원에서 3,834억원으로 늘었어요. 같은 해 냉연 내수 판매단가가 톤당 1,476천원에서 1,755천원으로 높아졌기 때문이에요. 칼라인쇄강판은 2022 회계연도부터 2024 회계연도 사이 가동률을 60.17%에서 81.40%로 높였지만 수출 판매단가가 톤당 2,393천원에서 1,955천원으로 낮아져 늘린 물량으로 판가 하락을 메웠어요. 풍력타워 매출은 터빈 제조사 발주에 따라 5년 동안 636억원에서 1,390억원 사이를 오갔어요. 새 성장 후보인 니켈도금강판은 2025 회계연도까지 매출로 나타나지 않았어요. 결국 매출은 철강 가격 전가와 풍력 발주가 정하고 이익은 판매단가에서 매입단가를 뺀 차이(스프레드)에서 나와요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈의 대부분은 원재료를 사는 데 다시 나가요. 2025 회계연도 연결 비용 7,207억원 가운데 원재료 및 소모품 사용이 4,867억원이에요. 2022년부터 3년 동안은 니켈도금강판 설비에 현금이 들어가 연결 유형자산 취득이 2024 회계연도 814억원까지 늘었고 이 설비의 기투자액은 1,264억원이에요. 이 투자와 동국에스엔씨가 오피스텔 시행사 대출을 대신 갚은 PF 대위변제를 거치며 단기차입금은 2021 회계연도 767억원에서 2025 회계연도 1,961억원이 됐어요. 그 결과 2025 회계연도 이자비용 112억원이 영업이익 70억원보다 컸어요. 배당은 순손실을 낸 2023년부터 2025년 회계연도까지도 주당 130원, 총액 67억원으로 같았어요. 현금이 가는 곳은 원재료 대금이 가장 크고 니켈 설비, 늘어난 차입 이자, 변함없는 배당이 그 뒤를 이어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

철강 이익은 열연 값이 움직인 방향을 재고를 들고 있는 기간만큼 늦게 따라가요. 열연 값이 높아지는 시기에는 미리 사 둔 재고에서 평가이익이 생겨요. 반대로 값이 떨어지는 시기에는 비싸게 산 재고가 원가로 잡혀 스프레드가 좁아져요. 매출이 가장 컸던 2022 회계연도 영업이익이 약 12억원으로 2021 회계연도 349억원보다 작았듯이 이익은 매출 크기보다 스프레드 변화에 더 크게 움직여요. 그 뒤 열연 국내 매입단가는 2022 회계연도 톤당 1,128천원에서 2025 회계연도 989천원으로 내려왔고 냉연 내수 판매단가도 1,755천원에서 1,667천원으로 함께 낮아졌어요. 수주 사업은 이와 별개로 잔고를 따라가는데 풍력타워와 건설 수주잔고 합계가 2021 회계연도 2,735억원에서 2025 회계연도 642억원으로 줄었어요. 그래서 실적에는 열연 값 변화가 재고를 거쳐 늦게 반영되는 철강의 시차와 줄어든 잔고가 다음 해 매출로 이어지는 수주 사업의 시차가 함께 나타나요.

누구와 얽혀 있나요

냉연 원재료인 열연코일은 2025 회계연도에 96%인 2,360억원어치를 포스코 등 국내에서 샀어요. 포스코는 국내 산세강판의 70% 이상을 팔고 있어 동국산업에는 원재료 공급자이면서 경쟁자예요. 판매 쪽에서는 냉연특수강 수요의 80% 이상이 자동차 엔진·미션 부품용이고 고객 실명은 공시되지 않았어요. 칼라인쇄강판은 원판 수입 비중을 2022 회계연도 4%에서 2025 회계연도 56%로 높여 국내 조달 의존을 줄였어요. 풍력타워 고객은 VESTAS, SIEMENS GAMESA 같은 소수의 글로벌 터빈 제조사이며 동국산업은 동국에스엔씨와 Vestas의 공급계약에 하자보수보증 280억원과 약 9,221만 달러를 제공하고 있어요. 최대주주는 장세희 부회장(26.91%)이고 특수관계인을 합친 지분은 50.22%예요. 매입은 포스코 쪽에, 판매는 자동차 부품 산업과 소수 터빈 제조사에 기대고 지분은 특수관계인이 과반을 가지고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

철강 이익은 다음 사업보고서에 실리는 냉연 내수 판매단가(2025 회계연도 톤당 1,667천원)와 열연 국내 매입단가(톤당 989천원) 사이 간격에서 먼저 드러나요. 동국에스엔씨 분기보고서에서는 221억원까지 줄어든 풍력타워 수주잔고가 다시 늘어나는지, 2026년 1분기 8.1%였던 가동률이 얼마나 회복되는지가 나와요. 니켈도금강판은 2026년 중 양산이 목표라서 매출 실적 표에 새 품목 행이 생기는지로 1,264억원을 들인 설비의 첫 성과를 알 수 있어요. 연결 주석의 대손상각비 행은 오피스텔 PF에서 쌓인 대손충당금 637억원에 추가 손실이 붙는지를 보여 줘요. 2023년 12월 BBB+로 낮아진 신용등급과 1,961억원 규모 단기차입금의 차환 금리는 이자비용이 영업이익을 계속 넘어설지 가늠하게 해요. 이 숫자들은 모두 처음에 본 두 축, 곧 값 차이로 버는 재압연 철강과 발주에 따라 움직이는 수주 사업의 상태를 다음 공시에서 다시 재는 기준이에요.