케이사인 192250 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

케이사인은 금융권·대기업·공공기관의 업무 데이터베이스에 붙는 암호화 소프트웨어 KSignSecureDB를 팔고 그 구축과 유지보수를 맡는 국내 정보보안 회사예요. 원재료를 사거나 공장을 돌리는 일은 없어요. FY2025 연결 매출은 약 484억원이고 그 가운데 SecureDB 비중이 52.21%예요. 한 번 깔린 고객에게서 해마다 받는 유지보수 매출 위에 고객 검수가 끝나야 잡히는 프로젝트 매출이 더해져요. 연결 실적에는 케이사인이 지분 42.01%를 가진 코스닥 상장 자회사 샌즈랩의 손익도 들어가요. 이 회사는 깔아 둔 암호화 설치 기반에서 꾸준히 버는 보안 소프트웨어 회사이며 연도별 실적 폭은 프로젝트 매출과 자회사가 만들어요.

무엇으로 벌까요

돈은 세 갈래로 들어와요. 첫째는 SecureDB·Access·PKI 라이선스와 구축 대가인 제품 매출로 FY2025 연결 기준 약 418억원이에요. 둘째는 이미 설치된 고객에게서 매년 받는 유지보수 용역으로 FY2025 약 66억원이며 2019년 약 44억원부터 7개 연도 동안 줄어든 해가 없어요. 셋째는 샌즈랩의 악성코드 분석·위협 인텔리전스 매출로 FY2025 약 116억원이에요. SecureDB 매출은 FY2021 약 196억원에서 FY2025 약 253억원으로 늘어 성장을 주로 이끌었어요. Access 매출은 FY2024 약 88억원에서 FY2025 약 47억원으로 줄어 한 해에 몰린 대형 건이었다는 점을 보여 줘요. 꾸준한 성장은 SecureDB와 유지보수가 맡고 해마다 달라지는 매출 폭은 Access 같은 프로젝트가 만들어요.

번 돈은 어디로 갈까요

손익계산서에 매출원가 행이 없어서 비용은 성격별 주석으로 나눠 봐야 해요. 가장 큰 항목은 구축 현장에 투입하는 외주비로 FY2025 별도 기준 약 212억원이며 매출과 같은 방향으로 움직여요. 급여 약 38억원과 감가상각비 약 17억원은 매출이 줄어든 FY2025에도 늘어 고정비 성격을 보였어요. 현금은 주로 부동산으로 갔고 연결 유형자산 취득액은 청담동 토지를 산 FY2022에 약 663억원, FY2025에도 약 128억원이었어요. 그래서 잉여현금흐름(영업으로 번 현금에서 설비·무형자산 투자를 뺀 돈)은 FY2022부터 4년 연속 마이너스였어요. 영업으로 번 돈은 외주 인력과 사옥 투자에 먼저 쓰였고 연 약 14억원 배당은 차입과 보유 현금으로 지급됐어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 매출은 고객 검수가 끝나야 잡히기 때문에 회사는 수주잔고를 공시하지 않아요. 그래서 다음 해 매출을 미리 보여 주는 숫자가 공시에 없어요. 연말 매출채권은 FY2023 약 128억원, FY2024 약 68억원, FY2025 약 117억원으로 해마다 크게 달라져 영업현금흐름을 바꿔 놓아요. FY2023에는 법인세 약 71억원을 내면서 영업현금흐름이 약 76억원 마이너스가 됐어요. 반대로 유지보수 매출은 7개 연도 동안 줄어든 해가 없어 매출 일부를 안정적으로 채워요. 설치 기반 매출은 꾸준한 반면 프로젝트 매출과 현금 회수는 검수 시점에 따라 해마다 폭이 달라요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 최승락 회장이고 특수관계인을 합친 지분은 35.03%예요. 자회사 샌즈랩은 케이사인이 42.01%를 가진 코스닥 상장사이며 거꾸로 케이사인 주식 5.85%를 들고 있어요. 케이사인은 2025년 3월 에이아이딥 지분 전부를 샌즈랩에 넘겼고 FY2025에 에이아이딥에서 약 10억원어치를 매입했어요. 고객 쪽에서는 2010년 삼성 표준화 제품 선정 뒤 삼성 계열 납품이 이어지고 현대해상·한화생명·삼성카드 같은 금융사가 공시 고객 명단에 올라 있어요. 다만 이 명단은 5년째 같은 문장으로 실려 최신 고객 구성인지는 공시로 확인되지 않아요. 별도 매출 10%를 넘는 고객은 익명의 A거래처 한 곳뿐이고 FY2025 매출은 약 40억원이에요. 고객은 흩어져 있으므로 제품을 고르는 SI 사업자(고객 시스템 구축을 맡는 회사)와 지분으로 묶인 샌즈랩이 이 회사 실적에 가장 가까운 상대예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

설치 기반이 유지되는지는 다음 사업보고서의 유지보수 용역 매출에서 확인돼요: FY2025에는 약 66억원이었어요. 프로젝트 쪽 대상은 Access와 제품 기타 매출이고 연말 매출채권 잔액이 그 프로젝트의 검수 시점을 보여 줘요. 샌즈랩 영업손실 약 18억원은 FY2025 별도 영업이익 약 47억원과 연결 영업이익 약 29억원 사이에 생긴 차이와 이어지는 숫자예요. 비용 쪽에서는 별도 외주비 약 212억원이 별도 매출 약 377억원에 비해 얼마나 움직이는지가 이익률을 정해요. FY2025 말 차입금 약 635억원은 전액 1년 안에 만기가 와요. 재약정 때 국민은행 3.51%와 신한은행 3.34% 금리가 얼마로 바뀌는지는 다음 공시에 나와요. 결국 확인할 대상은 설치 기반과 프로젝트로 나뉜 매출, 자회사 손익, 사옥 차입이라는 세 축에 모여 있어요.