덕산네오룩스 213420 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

덕산네오룩스는 OLED 패널에 증착하는 유기재료와 화소 격벽 소재 Black PDL을 만들어 패널 회사에 파는 회사예요. 매출의 10% 이상을 사 가는 주요 고객 한 곳이 FY2024 매출의 91.3%를 차지했어요. 공시에 실명이 나오는 고객은 삼성디스플레이 하나예요. 2025년 2월에는 현대중공업터보기계 지분 59.69%를 인수해 펌프와 압축기를 주문 생산하는 사업도 더해졌어요. 그래서 FY2025 연결 매출은 약 3443억원이 됐고 화학재료 비중은 58.8%로 내려왔어요. 이 회사는 고객 한 곳의 발주에 기대는 OLED 재료 회사에 수주로 움직이는 기계 회사가 붙은 모습이에요.

무엇으로 벌까요

OLED 재료는 수주 계약 없이 고객 공장의 재고와 필요량에 맞춘 발주서를 받아 공급해서 미리 받아 둔 주문 잔량인 수주잔고가 없어요. 가격은 제품 조성과 원자재 가격에 따라 달라지며 이익률이 다른 제품의 판매 비중이 실적을 크게 움직인다고 회사가 밝혔어요. 화학재료 매출은 FY2023 약 1637억원에서 FY2024 약 2123억원으로 29.7% 늘었다가 FY2025 약 2023억원으로 줄었어요. 터보기계는 고객 주문을 받아 하나씩 생산하는 사업으로 FY2025 말 수주잔고가 약 2667억원이에요. 이 사업의 FY2025 매출 약 1420억원은 연결 편입 뒤 9개월분만 담은 숫자예요. FY2025 연결 매출이 62.2% 늘어난 주된 이유도 회사는 신규 종속회사의 연결 편입이라고 적었어요. 기존 OLED 재료 매출은 조금 줄었고 늘어난 매출은 새로 들인 펌프·압축기 사업에서 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용에서 가장 큰 항목은 원재료 및 소모품 사용이에요. FY2024에는 매출원가와 판매비와관리비를 합친 영업비용 약 1598억원 가운데 약 948억원이 원재료 몫이었어요. 연구개발비는 FY2024 매출의 15.01%, FY2025 매출의 10.64%였고 개발비를 자산으로 잡지 않아 전액 그해 비용이 돼요. 덕산홀딩스에 내는 경영자문·브랜드 사용료도 FY2021 약 39억원에서 FY2025 약 91억원으로 늘었어요. 현금배당은 FY2020 이후 기록이 없어요. 대신 FY2023에는 덕산하이메탈 대여 약 1017억원 때문에 현금이 약 1327억원에서 약 397억원으로 줄었어요. 번 돈은 배당보다 계열 대여와 인수에 먼저 쓰였고 남은 이익은 회사 안에 쌓아 둔 이익잉여금으로 FY2025 약 3152억원까지 늘었어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

OLED 재료는 발주서로 팔리기 때문에 고객이 생산을 줄이면 이 회사 물량도 바로 줄어요. 회사 가동률은 FY2021 92.8%에서 FY2022 51.0%로 한 해 만에 거의 절반이 됐어요. 회사는 FY2022와 FY2023의 매출 감소를 스마트폰 수요 부진에 따른 고객 감산과 재고 축소로 설명했어요. 판매비와관리비가 약 149억원에서 약 245억원으로 늘어난 FY2023에는 매출이 7.3% 줄 때 영업이익이 26.6% 줄었어요. 터보기계는 순서가 반대라서 주문을 먼저 받고 수 분기 이상 지나서 매출로 잡혀요. FY2025 말 수주총액 약 2896억원 가운데 이미 납품한 금액은 약 228억원이에요. 스마트폰 패널 경기에 곧바로 반응하는 재료 사업과 늦게 매출이 되는 수주 사업이 서로 다른 시점에 실적을 만들어요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 지분 36.67%를 가진 덕산하이메탈이고 특수관계인까지 합치면 44.15%예요. 최근 5사업연도 동안 최대주주는 바뀌지 않았어요. 고객 쪽에서는 삼성디스플레이와 2013년에 기본거래계약을 맺었고 2020년 9월부터 2023년 8월까지는 재료기술사용 라이선스 계약도 있었어요. 원재료 일부는 기타특수관계자인 덕산테코피아에서 사들이며 FY2025 매입액은 약 320억원이에요. FY2025 말 기준으로 덕산하이메탈과 덕산홀딩스에 빌려준 돈은 약 1165억원이에요. 2025년에 인수한 현대중공업터보기계는 지분 59.69%를 가진 종속회사로 연결 실적에 들어왔어요. 매출은 고객 한 곳과의 거래에, 현금은 덕산그룹 계열사와의 돈거래에 크게 기대고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

영업부문 주석의 주요고객1 매출 비중은 FY2024 91.3%였고 FY2025에는 터보기계가 분모에 더해지면서 52.9%로 표시됐어요. 이 비율은 화학재료 매출과 나란히 볼 때 실제 의존도를 보여 줘요. FY2022에 51.0%까지 내려갔던 가동률은 고객 감산을 가장 먼저 드러내는 숫자예요. 터보기계에서는 수주잔고 약 2667억원이 몇 분기에 걸쳐 납품과 매출로 바뀌는지가 남은 질문이에요. 특수관계자 주석에 적힌 덕산하이메탈 대여금 1012억원이 상환되는지에 따라 회사 현금 잔액이 달라져요. 회사가 재료 구조가 바뀔 때마다 업체 선정이 다시 열린다고 적은 만큼, 개발 중 소재로 처음 나온 차세대 Blue Host가 양산 품목에 오르는지도 연구개발 항목에서 드러나요. 고객 한 곳의 발주 물량과 펌프 수주가 매출로 바뀌는 속도가 이 회사 실적을 정하는 두 갈래예요.