엑스게이트 356680 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

엑스게이트는 지점과 본사 사이 회선을 지키는 VPN·방화벽 일체형 보안 장비를 만드는 국내 네트워크 보안 회사예요. 장비를 팔거나 빌려준 뒤에는 24시간 보안관제와 유지보수로 매달 들어오는 매출을 더해요. 하드웨어는 범용 보안서버를 OEM으로 받아 쓰고 방화벽·VPN 엔진과 운영체제는 직접 개발해요. FY2025 매출은 약 481억원이고 영업이익은 약 37.5억원으로 영업이익률은 7.8%예요. 2023년 3월 스팩 합병으로 코스닥에 올랐고 최대주주는 지분 32.93%를 가진 가비아예요. 이 회사는 장비를 한 번 깔아 두고 그 설치 기반에서 반복 매출을 거두는 보안 장비 회사로 보면 이해가 쉬워요.

무엇으로 벌까요

돈은 세 가지 경로로 들어와요. 장비와 라이선스를 한 번에 파는 HW/SW 매출이 FY2025 매출의 68.5%로 가장 커요. 장비를 빌려주고 월 사용료와 관제료를 받는 관제서비스는 20.5%를 차지해요. 무상 수리 기간이 끝난 장비에서 돈을 받는 유지보수/RMA는 11.0%예요. 전년과 비교하면 관제서비스는 15.3%, 유지보수/RMA는 24.4% 늘어 장비 매출 증가율 8.5%를 앞섰어요. 기간에 걸쳐 나눠 인식하는 매출도 FY2023 약 119억원에서 FY2025 약 151억원으로 커졌어요. 장비 매출은 공공·금융 발주 시점에 따라 오르내리지만 반복 매출은 설치 대수가 쌓이는 만큼 꾸준히 커져요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 판매비와관리비는 약 248억원이고 그중 가장 큰 계정은 지급수수료예요. 지급수수료에는 조달청을 거친 공공 납품에 붙는 조달수수료가 들어가서 공공 매출이 늘수록 함께 커져요. 종업원급여는 FY2023부터 세 해 동안 약 120억원대에 머물렀어요. 연구개발비는 FY2025 40.42억원으로 매출의 8.4%이고 전액 그해 비용으로 처리해요. 영업이익률이 FY2022 14.1%에서 7.8%로 내려온 이유는 상장 뒤 인건비와 연구개발비, 수수료, 사옥 감가상각이 매출보다 빨리 늘었기 때문이에요. 현금은 FY2024 신사옥 취득에 약 92억원이 들어갔고 FY2025에는 원자재 가격 인상에 대비해 쌓은 재고에 묶였어요. 제13기부터 제16기까지 배당이 없어서 번 돈은 주주에게 돌아가지 않고 사옥과 재고, 연구개발에 쓰이거나 회사 안에 남아 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 시간 패턴은 장비 매출과 반복 매출이 서로 다르게 움직이는 데서 나와요. 장비 매출은 공공 예산 집행에 맞춰 연말에 몰려요. 4분기 매출 비중이 2019년 55%였고 2020~2022년에도 39~41%였다는 보도가 있어요. 영업현금흐름은 재고를 사들이는 시점에 따라 크게 흔들려서 재고를 늘린 FY2025에는 약 14억원으로 FY2023 약 54억원보다 낮았어요. 매출이 다섯 해 내내 늘었는데도 영업이익은 FY2022를 고점으로 두 해 연속 줄었어요. 고정비가 매출과 함께 매년 커져 왔기 때문이에요. 그래서 장비 매출은 연말과 재고 매입 시점에 따라 출렁이지만 설치 기반이 내는 관제·유지보수 매출은 그 사이 시기를 메워요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 지분 32.93%를 가진 가비아이고 기타비상무이사 두 명이 가비아 쪽 등기임원과 직원이에요. 가비아는 산업은행 시설자금대출에 지급보증을 제공하고 FY2025 엑스게이트가 가비아에 올린 매출은 6.24억원이에요. 매출 10% 이상 고객은 FY2024 2곳(17.83%와 20.70%)에서 FY2025 1곳(12.87%)으로 줄었고 실명은 공개되지 않았어요. SK텔레콤은 엑스게이트 VPN 장비에 양자 난수 칩을 연동한 양자암호 VPN을 내놓고 기존 VPN과 같은 월 사용료로 제공한다고 밝혔어요. 상장 간담회에서 회사는 국토교통부·방위사업청·KDB산업은행·우리은행 등을 고객으로 들었어요. 공급 쪽에서는 범용 보안서버를 OEM으로 사 오지만 매입처 이름은 공시되지 않았어요. 이 회사는 판가는 대형 고객에게, 원가는 서버 시장에 맞춰야 하고 그 사이를 설치 기반 관제·유지보수 매출이 받쳐 줘요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

반복 매출이 장비 매출 사이를 받치는 힘은 관제서비스 20.5%와 유지보수/RMA 11.0%가 다음 사업보고서에서 어떻게 바뀌는지로 드러나요. 원가 쪽에서는 CPU·메모리 값 상승으로 원가율이 1.5% 올랐다는 회사 설명이 다음 해에도 반복되는지가 남아요. FY2025말 약 91억원으로 늘어난 재고가 제때 팔리는지와 평가손실이 다시 생기는지는 재고자산 주석에 나와요. 판관비 최대 계정인 지급수수료는 FY2025 약 88.8억원이었고 공공 조달 매출이 늘면 이 숫자도 함께 움직여요. 매출의 12.87%를 차지한 A사 비중이 어떻게 바뀌었는지는 재무제표 주석의 주요 고객 표에서 확인돼요. 주력 제품 CC 인증은 만료일이 2026-07-26이라 갱신 여부가 공공 납품 자격과 바로 이어져요. 결국 설치 기반 반복 매출이 얼마나 늘고 하드웨어 원가와 수수료가 그 이익을 얼마나 줄이는지가 이 회사 실적을 가르는 숫자예요.