M83 476080 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

M83은 영화·드라마·OTT 작품에 들어가는 VFX(컴퓨터로 만드는 시각 특수효과)를 작품 단위로 맡아 납품하는 회사예요. 연결 재무제표에는 100% 자회사 피앤티링크가 하는 GPU 서버·스토리지 유통도 함께 들어 있어요. FY2025 연결 매출 약 1,324억원 가운데 서버 유통에 해당하는 상품판매가 72.6%였고 VFX 및 뉴미디어는 13.7%에 그쳤어요. 같은 해 연결 영업손실은 약 90억원이었는데, 지배기업만 따로 본 별도 기준 VFX 사업에서도 약 44억원 손실이 났어요. 매출 크기는 서버 유통이 정하지만 손익 방향은 VFX 수주가 정하는 회사로 보면 이해가 쉬워요.

무엇으로 벌까요

VFX 값은 작품마다 규모와 난이도, 제작 기간, 투입 원가를 따져 계약별로 정해요. 매출은 실제 들어간 원가로 진척도를 계산하는 진행률 방식으로 작업 기간에 나눠 잡혀요. 별도 VFX 매출은 FY2023 약 259억원에서 FY2025 약 108억원으로 2년 연속 줄었어요. 회사는 국내 콘텐츠 제작 시장의 투자 위축을 그 원인으로 적었어요. 서버 유통은 장비를 사서 넘기는 방식이라 출하할 때 매출이 한 번에 잡혀요. 상품판매 매출은 같은 기간 약 110억원에서 약 961억원으로 늘었는데, 네이버클라우드·카카오 같은 국내 클라우드 사업자가 AI 인프라에 투자하면서 이 물량이 생겼어요. 외형 성장은 고객사 AI 투자에서, 본업 성장은 국내 제작 편수와 VFX 수주 물량에서 나와요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 연결 영업비용은 약 1,414억원으로 영업수익보다 약 90억원 많았어요. 가장 큰 항목은 서버를 사 온 값인 상품매출원가 약 918억원인데, 상품판매 매출 약 961억원과 크기가 거의 같아요. VFX 쪽에서는 외주제작비 약 164억원과 급여 약 160억원이 들었어요. 급여는 2024년 인수한 자회사 인원이 더해져 VFX 매출이 줄어든 해에도 FY2024 약 110억원에서 늘었어요. 같은 해 영업활동현금흐름은 약 67억원 유출이었고 배당이나 자기주식 취득은 3개 보고연도 내내 없었어요. 모자란 돈은 단기차입으로 메워 FY2025 말 차입금 합계가 약 115억원이 됐어요. 번 돈을 쌓거나 주주에게 돌려줄 여유가 없어서 운전자본과 인건비를 상장 자금과 차입으로 대는 상태예요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

VFX 매출은 수주한 뒤 1~2년에 걸쳐 진행률로 잡혀서 업황 변화가 실적에 늦게 나타나요. 실제로 2022년에 받은 수주분은 FY2024까지 매출로 인식됐어요. 그 사이 국내 드라마 제작 편수는 2022년 141편에서 2024년 105편으로 줄었다는 보도가 있었어요. 건당 계약 규모도 2022~2023년 수주분 65억~78억원에서 2024~2025년 수주분 21억~56억원으로 작아졌어요. VFX는 인력이 곧 생산능력이라 매출이 줄어도 급여 같은 비용은 바로 줄지 않아요. 반면 서버 유통은 출하 시점에 매출이 한 번에 잡혀 고객사 AI 투자가 같은 해 숫자에 들어와요. 손익을 정하는 VFX는 업황보다 한두 해 늦게 움직이지만 매출을 정하는 서버 유통은 고객 투자에 맞춰 바로 움직여요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 대표이사 정성진(지분 18.51%)이고 특수관계인까지 합한 지분은 48.03%예요. VFX 일감은 스튜디오드래곤, 포스크리에이티브파티 같은 제작사에서 반복해서 들어오고 작품은 넷플릭스·디즈니플러스·티빙 등에 실려요. FY2025 별도 매출에서 실명이 공개된 고객은 필름몬스터로 비중이 21%였어요. 서버 유통에서는 X-Fusion, ASUS IoT, ASRock Rack 같은 제조사와 총판 계약을 맺은 뒤 네이버클라우드·카카오와 서버 공급 계약을 맺었어요. 지배기업은 피앤티링크를 위해 공급사 앞으로 3,200만 달러 지급보증을 섰어요. FY2025 말에는 자회사 6곳에 약 37.5억원을 빌려준 상태였어요. 이 회사는 작품마다 바뀌는 제작사와 소수 클라우드 사업자에 매출을 기대면서 자회사에는 보증과 대여로 자금을 대고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

먼저 다음 사업보고서에서 별도 VFX 매출이 FY2025의 약 108억원보다 커지는지가 확인 대상이에요. 10% 이상 고객분 수주잔고는 FY2025 말 약 38억원이었는데 그중 약 33억원이 필름몬스터 'J(가제)' 한 건에 몰려 있어요. 서버 유통에서는 실명이 비공개인 연결 고객A(약 476억원)와 고객B(약 319억원) 거래가 이어지느냐에 따라 피앤티링크 매출 크기가 달라져요. FY2025 말 단기차입금 약 113억원은 만기가 모두 2026년이라 상환이나 차환 결과가 분기 현금흐름표에 찍혀요. 모터헤드·모츠·메이드인엔터테인먼트·한국디지털디엔에이센터 네 곳은 FY2025 말 자본잠식 상태여서 종속회사 개별 손익표에 실릴 순손실이 연결 적자 크기를 함께 정해요. 이 숫자들은 VFX 수주가 손익을 되돌릴 수 있는지와 서버 유통 확대가 빚을 얼마나 늘리는지라는 두 질문으로 모여요.