씨이랩 189330 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

씨이랩은 영상데이터에 AI를 적용하는 Vision AI 전문기업으로 코스닥에 상장돼 있어요. FY2025 기준 사업은 NVIDIA GPU에 자사 오케스트레이션 솔루션을 얹어 파는 AI Infra, 영상분석 플랫폼 Vision AI, 합성데이터와 디지털트윈 Digital Twin 세 부문으로 나뉘어요. 최대주주는 이우영으로 지분은 29.9%예요. 생산설비가 필요 없는 프로젝트 수주형이자 유통 하이브리드의 성장기 적자 소프트웨어 기업이에요. FY2025 연결 매출은 약 103억원이고 영업손익은 약 32.3억원 적자로 5년 연속 적자예요.

무엇으로 벌까요

무엇으로 버는지는 세 갈래예요. GPU 어플라이언스는 NVIDIA GPU 공급가에 자사 라이선스와 유지보수를 얹고, Vision AI는 구축형과 구독형으로, Digital Twin은 데이터 구축과 옴니버스 프로젝트로 벌어요. FY2025 부문별 매출은 AI Infra 약 63.2억원으로 61.54%, Digital Twin 약 21.1억원, Vision AI 약 18.4억원이에요. 총량의 주 동인은 대형 수주 사이클이에요. FY2022 매출 71% 증가는 신규 대형 고객 2곳의 GPU 공급 건이 만들었고 FY2023 63% 감소는 그 소멸이 만들었어요. 마진의 질은 자사 소프트웨어와 용역 비중이 결정해요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈의 사용처는 대부분 인건비와 연구개발이에요. 변동비는 GPU 매입으로 어플라이언스 매출과 거의 1대 1로 맞물려요. FY2025 재고자산 매입은 약 47.3억원, 종업원급여는 약 45.9억원이에요. GPU를 사서 얇은 마진으로 되파는 유통 성격이라 이 매출은 규모가 커도 이익 기여가 작아요. 고정비인 인건비와 상각의 합이 매출총이익 약 24.4억원을 여전히 웃돌아 손익분기 미달의 원인은 매출 부족이 아니라 마진의 질이에요. 5년 내내 무차입 기조이고 배당과 자사주 취득 실적이 없으며 부채비율은 17%예요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 시간 패턴은 대형 수주가 총량을, 믹스가 마진을 가르는 구조예요. 매출 규모는 GPU 어플라이언스 대형 건의 유무가 결정해 왔어요. 매출총이익률이 FY2023 5.1%에서 FY2024 14.4%, FY2025 23.8%로 개선된 것은 GPU 재판매 비중 축소와 자사 소프트웨어 확대라는 믹스 변화의 결과예요. 영업레버리지는 비대칭이에요. FY2022 매출이 71% 늘어도 손실이 2배 이상 커졌고 FY2025 매출 13% 증가에 손실이 39% 줄었어요. 수주잔고가 FY2025 말 약 17.3억원으로 연매출의 17% 수준에 그쳐 이듬해 매출 가시성이 낮은 짧은 사이클형이에요.

누구와 얽혀 있나요

밸류체인의 상류는 NVIDIA와 국내 GPU 총판이에요. NVIDIA 제품판매권은 12개월 단위로 매년 갱신되며 이 갱신 주기가 사업 구조상 최대 단일 의존점이에요. GPU 매입은 5년 전량 국내 총판을 경유하며 익명 A사 집중이 반복돼요. 하류는 소수 대형 고객의 프로젝트 발주에 좌우돼 매출 10% 이상 고객 명단이 매년 통째로 바뀌어요. 실명으로는 국방과학연구소와 KT, 삼성SDS가 진행 계약 상대로 확인돼요. 상류는 NVIDIA 과점과 총판 집중, 하류는 프로젝트 발주라 양쪽 모두 가격결정력이 약해 회사는 가격이 아니라 자사 몫의 범위를 넓히는 방향으로 대응해요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

실적을 먼저 흔드는 것은 GPU 인프라 투자와 조달 원가예요. 하이퍼스케일러 자본지출은 국내 GPU 클러스터 도입과 증설로 파급돼 어플라이언스 발주와 오케스트레이션 수요를 먼저 늘리는 관측 지점이에요. AI Infra 매출 비중이 61.54%로 GPU 인프라 발주에 직접 연동돼요. 원/달러 환율은 달러 연동 GPU 조달원가를 키워 저마진 재판매 마진을 먼저 압축해요. 다만 원재료는 전량 국내 총판을 경유한 원화 매입이라 단가 전가 경로로만 노출돼요. 국방 AI 예산은 방위력개선비를 통해 합성데이터와 영상분석 국방 과제 발주를 먼저 움직여요.